并购预案推高股价，保变电气改换门庭有望“脱胎换骨”？

15亿资金在16分钟内涌入抢筹，大股东变更的预期，让保变电气（600550.SH）在9月以来央国企重组概念股中，成了表现“最亮眼的仔”。

9月18日，保变电气开盘跌停后，近15亿资金入场抢筹，用时16分钟将股价拉到涨停，上午成交量约25亿元，超过了前一交易日全天成交额（16.6亿元）。临近收市，该股突然打开涨停，最终收涨7.99%，报于9.19元，总市值169亿元。

保变电气的并购重组预案，点燃了资金情绪。自从披露重组以来，该公司股价已经翻倍。若此次重组顺利实施，该公司称控股股东将变更为中国电气装备集团有限公司（下称“中国电气装备”）。

中国电器装备作为电力行业的大型央企，直接和间接控股的平高电气（600312.SH）、中国西电（601179.SH）、许继电气（000400.SZ）等7家上市公司，均是输变电、变压器、特高压的头部企业，且盈利能力、资产质量明显好于保变电气。截至今年二季度末，该公司未分配利润亏损逾50亿，过去10年只有2年盈利。

若此次控制权变更顺利落地，保变电气的资产质量、盈利能力，可能都将得到改善。

控股股东可能变更

电力设备是今年出海经济中的重头戏，欧美等地区加速建设新能源、改造老旧电网驱动电网投资提速，带来用电侧、发电侧、电网侧三大类需求，有望带动中国电力设备企业出海业务增长。

保变电气是A股老牌输变电设备制造企业，2001年在沪市主板上市，控股股东为中国兵器装备集团有限公司（下称“兵器装备集团”），直接持股比例53.98%，并通过子公司间接持股合计3.4%。

根据公告，兵器装备集团正在与中国电气装备开展输变电装备业务整合，此次整合可能将导致保变电气的控股股东发生变更，但不会导致实际控制人发生变更，仍为国务院国有资产监督管理委员会。

天眼查显示，中国电气装备成立于2021年，是新组建的央企，由中国西电集团有限公司与国家电网公司所属许继集团有限公司、平高集团有限公司、山东电工电气集团有限公司等重组整合而成，主要聚焦发电、输电、变电、配电、用电等电力领域，综合能源服务、储能、轨道交通、工业自动化等其他领域。

目前，中国电气装备直接控股4家上市公司：中国西电、许继电气、平高电气、宝光股份（600379.SH）均在2002年之前完成IPO，均为电力设备细分领域的龙头企业，总市值合计975.62亿元，上半年共计实现营业收入503.35亿元，其中，中国西电的市值与收入规模最大。

此外，中国西电控股西高院（688334.SH）、中国电气装备间接控股的宏盛华源（601096.SH）均于2023年上市。加上这两家公司，中国电气装备名下上市公司共6家，总市值合计达1129亿元。若保变电气控股股东变更完成，中国电气装备控股的上市公司将达7家。

保变电气近10年仅2年盈利

电力设备产业链长，领域广泛，涉及产品种类众多，在今年国家电网投资提速、特高压建设进入密集期、新能源并网需求提升的背景下，电力设备企业的发展机遇与投资机会成为市场关注焦点。

保变电气的主营业务为变压器及配件的制造与销售，主导产品为110kV-1000kV超高压、大容量变压器，尤其在高电压、大容量变压器以及特高压交、直流变压器制造。

最近10年，保变电气净利润亏多盈少，缺乏持续盈利能力。数据显示，2014年以来，该公司只有在2016年和2021年实现盈利，2015年和2018年，扣非净利润分别亏损6.7亿元、9.65亿元，2012年、2013年扣非净利润更是合计亏损近70亿。今年上半年，保变电气实现净利润扭亏，实现营业收入18.6亿元，归母净利润为2278.57亿元。

截至上半年末，保变电气的未分配利润仍亏损56.35亿元，对比之下，中国电气装备旗下6家上市公司均为盈利。报告期内，保变电气的销售毛利率为16.65%，仅高于宏盛华源；销售净利润率只有1.8%，排名垫底。同期，该公司资产负债率高达90.8%，远高于上述6家上市公司。截至二季度末，公司的货币资金为5.61亿元，短期借款与一年内到期的非流动负债合计约15亿元，应付账款为19.4亿元。

保变电气的盈利能力欠佳、债务偿付承压，本轮上涨行情之前，公司股价在低位横盘了近六年，徘徊在4-5元左右。而中国电气装备是国家输配电及控制设备制造的核心企业，通过推进专业化整合，提升输变电装备产业的核心竞争力和持续发展能力。对保变电气来说，若控制权顺利变更，或利好公司整体经营管理和盈利能力。